镍：金九预期，薛定谔的需求

来源：平西天风期货研究院

本周看法

上周五，在纯镍大幅去库的助推下，镍价强势回调。经济基本面上看，印度尼西亚佩扎逐步冲高，佩扎失衡新格局极为明晰。佩扎产品价格触底1250-1260元/镍点，佩扎利润率回升，区段约为-3％至10％以内。纯镍上周五交货同比增长，补签量0.99万吨。市场需求方面，钢制利润率转好，行业均利润率位于现金流量表平衡附近，利润率驱动力下，预计今年9月钢铁企业逐步电解铝。欧洲、韩国钢铁企业频现反气旋，9月海外钢制供给削减，或一定程度上引起出口市场需求上升，但总体对于钢制去库或力度有限。目前，钛、镀锌已成为助推纯镍去库的主要上游，而镍价回调打压这类终端产品市场需求消费，预计今年周后纯镍去库不振。

总体上看，镍对立并不注重，供求双弱，经济基本面货币乘数走强。中长期上看，偏强的经济基本面阻碍镍价下方内部空间，预计今年镍价盘整运转，思路提议逢高布空。在轴果市场预期下，上游市场需求周期性备货助推钢制现货市场成交，钢制产品价格回调，但我们认为钢制淡季轴果市场需求亟须校正。现实上看，钢制仍处于失衡新格局，弱经济基本面阻碍钢制产品价格下方内部空间，预计今年中长期钢制产品价格盘整运转。

信用风险提示信息：1.印度尼西亚佩扎新增产能释放出来逊于市场预期；2.禽流感不稳定性；3、宏观经济信用风险。

镍看法展毛

氢氧化钾镍核心看法：盘整偏强总体上看，镍对立并不注重，供求双弱，经济基本面货币乘数走强。中长期上看，偏强的经济基本面阻碍镍价下方内部空间，预计今年镍价盘整运转，思路提议逢高布空。

佩扎：偏强印度尼西亚佩扎逐步冲高，佩扎失衡新格局极为明晰。佩扎产品价格下降至1300元/镍点，佩扎利润率回升，区段约为-3％至10％以内。

硝酸锶：偏强高冰镍、MHP供给落空，镍豆市场需求被抬升，进一步导致镍供给限缩。

氢氧化钾镍出口利润率：温和镍沪利维值微幅上涨至7.831，技术面出口现金流量表+2713元/吨，出口询问处打开。

氢氧化钾镍现货市场升贴水：偏强金川镍氢氧化钾镍升贴水微幅回落至105000元/吨；挪威大板升贴水回落至3850元/吨；住友大板升贴水600元/吨。

LME0-3升贴水：偏强LME0-3升水下滑至-33.99美元/吨。

氢氧化钾镍库存：偏多截至9月5日，LME镍库存54500吨，其中镍豆库存44142吨，镍板库存7164吨。截至9月2日，氢氧化钾镍国内社会库存为5375吨。

钢制看法展毛

核心看法：盘整在轴果市场预期下，上游市场需求周期性备货助推钢制现货市场成交，钢制产品价格回调，但我们认为钢制淡季轴果市场需求亟须校正。现实上看，钢制仍处于失衡新格局，弱经济基本面阻碍钢制产品价格下方内部空间，预计今年中长期钢制产品价格盘整运转。

产量：温和钢制利润率转好驱动力下，预计今年9月钢铁企业逐步电解铝。

冶炼利润率：温和钢制利润率转好，行业均利润率位于现金流量表平衡附近，区段约-2％至2％以内。

钢制社会库存：偏强截至9月2日，钢制库存微幅去库至583300吨。

钢制仓单库存：偏多截至9月7日，钢制仓单库存1585吨。

本周热点

海外钢铁企业频现反气旋

前期欧洲部分钢铁企业出现因能源危机而减产的反气旋，主要涉及德国ArcelorMittal、比利时Aperam钢铁企业，但考虑到当前欧洲脆弱的经济，欧洲总体钢制市场需求下滑，预计今年该部分对国内钢制供求新格局影响有限。

9月6日，韩国浦项钢铁企业突然火灾，根据统计韩国浦项钢制年新增产能约210万吨，主要生产300系钢制，约占全球钢制新增产能9％。本次反气旋预计今年影响9月韩国钢制产量约1-2万吨。7月我国对韩国钢制净出口量月1万吨，若后续出口利润率打开，则能够一定程度上提升我国钢制出口市场需求。

数据来源：Wind，平西天风期货

周度价差数据

伦镍价差结构

伦镍产品价格曲线呈contango结构，LME0-3升水下滑至-33.99美元/吨

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沪镍价差结构

沪镍月差结构呈back结构，近强远弱新格局维持。

截至9月5日，国内氢氧化钾镍升贴水微幅扩大至3660元/吨。

数据来源：Wind，平西天风期货

纯镍价差

数据来源：SMM，Wind，平西天风期货

供给端：周度变化情况

镍矿产品价格持续回落

周后，海运费维持16-17美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5％CIF产品价格下降至67.5美元/吨。

消费端负反馈向上传导，矿端产品价格松动。

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佩扎供给逐渐宽松

印度尼西亚佩扎逐步冲高，总体佩扎失衡新格局极为明晰。7月镍生铁出口量约5.81万吨镍，同比下降8.67％，主要系7月印度尼西亚当地产线检修以及报关等原因。我们预计今年2022年印度尼西亚当地规划新增佩扎项目全年新增或达40.8万吨镍。

8月国内镍生铁产量约3.3万吨镍，同比下降2％。

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佩扎利润率仍承压

周后，佩扎产品价格下降至1300元/镍点。

佩扎成本压力货币乘数缓和，但部分佩扎厂仍处于亏损阶段，利润率区段约为-3至10％之间，处于紧绷状态。

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纯镍出口打开

截至9月6日，镍沪利维值微幅上涨至7.831，技术面出口现金流量表+2713元/吨，出口询问处打开。

周后，纯镍补签量0.99万吨，同比上涨312.5％，主要来自荷兰、南非、英国、加拿大等。

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硫酸镍价差情况

截至9月6日，硫酸镍、佩扎价差为4.7万元/吨镍。

根据测算，当硫酸镍和佩扎价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前佩扎和硫酸镍产品价格上看，转产高冰镍项目动力充足。

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LME镍库存

截至9月5日，LME镍库存54500吨，其中镍豆库存44142吨，镍板库存7164吨。

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国内镍库存历史极低位

截至9月2日，氢氧化钾镍国内社会库存为5375吨。

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市场需求端：周度变化情况

钢制周度变化

利润率上看，钢价上涨助推钢铁企业利润率修复，行业均利润率位于现金流量表平衡附近。

利润率驱动力下，9月钢制电解铝动力增加。

截至9月2日，钢制库存微幅去库至583300吨。

数据来源：SMM，平西天风期货

新能源市场需求预计今年全年达37.7万吨镍

总体上看，新能源对镍市场需求，预计今年全年达37.7万吨镍，同比增长60％，预计今年占镍上游市场需求20％。

数据来源：SMM，平西天风期货